时间：2013-05-09 11:28　　点击：368　　字体：小 中 大 

英国《金融时报》 欧阳德 北京报道 

      桀骜不驯的中国市场已经挫败了许多精明的投资者，如果说有一个人知道如何弄潮其中，那就是方风雷。 从1995年中国首家投资银行挂牌成立，到2004年高盛(Goldman Sachs)藉以进入中国的复杂合作安排，再到2007年从零开始创立的25亿美元私人股本基金，方风雷一直在为过去二十年中国某些最为重大的交易穿针引线。 就算他在2010年突然决定让他那只私人股本基金厚朴(Hopu)逐渐淡出，在时机选择上也是恰到好处的。此后中国股市表现处于全球最差之列，一度伴随中国经济迅猛增长而蓬勃发展的私人股本行业也明显降温。 因此，本是农家子弟的方风雷再度成立一只新投资基金的消息引起了人们极大的关注，新基金计划募资规模介于20亿美元至25亿美元之间。这位金融家无疑是在押注问题重重的中国私人股本行业将会复苏——目前来看，这是一个风险极大的赌注。 

       投资难以退出是中国私人股本行业最直接的障碍。中国监管机构自去年10月以来暂停审批所有企业的首次公开发行(IPO)。这种通过限制股票供给来托市的方法是久经实践证明的，但其副作用是切断了私人股本公司理想的退出路径。 在IPO冻结之前已经有越来越多的私人股本投资无法退出。咨询公司中国首创投资(China First Capital)估计，自2000年以来完成的私人股本投资交易中，共有逾7500宗投资没有退出。私人股本集团投资的股权价值可能大幅增长，但它们很难 卖出这些资产。 无法退出的私人股本投资越来越多，源于中国私人股本行业直到一年前才消失的“淘金热”心理。 与中国国内突然活跃起来的私人股本公司相比，TPG、KKR等全球主要私人股本集团显得悄无声息。

       中国先是出现了鼎晖投资(CDH)、弘毅投资(Hony)之类的私人股本公司，这些公司自比中国的黑石(Blackstone)和凯雷(Carlyle)。 随后，包括中国前总理温家宝之子在内的许多高官后代进入这一行业，他们纷纷运用自己的人脉创建了“太子党”基金。 地方政府也都想从中分一杯羹，成都、天津、上海、北京等许多城市都创立了私人股本基金。 政府机构关于如何监管私人股本行业的争论让问题变得更为复杂。 中国证券监管机构今年2月宣布允许私人股本公司投资上市公司。一个月之后，中央计划机构——中国国家发展与改革委员会(NDRC)却禁止私人股本公司这样做。 这样的大逆转引起了投资者和具有市场意识的官员的不满。原中国央行副行长吴晓灵表示：“对私募资金不用像看自己孩子一样看住。” 

       不过，中国私人股本行业也可见到一些希望的曙光。 首先，股市疲弱（尽管这让退出变得复杂）使得进入私人股本领域变得更为可取。上海股市目前市盈率为11.5倍，而2009年接近30倍。 其次，行业低迷开始抑制某些更具破坏性的竞争。当交易落实后，新成立的私人股本基金很难强迫有限合伙人增加资金。 某著名美国集团的一位经理表示，一只地方政府支持的基金近期打算筹资，但遭到多个投资者拒绝，迫使该基金拿出投资计划中的一大部分与这家美国集团谈判。 他表示：“把外国养老基金作为我们的有限合伙人在过去常被视为一种劣势，因为它们行动迟缓。但现在它们给予了我们稳定性。它们确实会回应筹资要求。” 最后，尽管存在各种问题，但从根本上来说，投资中国私人股本领域的理由依然充足。 中国首创投资的创始人傅成(Peter Fuhrman)表示：“世界各地机构投资者仍非常希望加大在中国的资产配置，这种需求仍未得到满足。” 方风雷仔细权衡了重返中国私人股本领域的利弊，显然他的结论是眼下时机正好。从过去的情况来看，无论方风雷选择哪一条路，市场往往会跟随。

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