五矿60亿美元竞购嘉能可秘鲁铜矿恐突生变数

以五矿集团为首的中资财团正计划竞购矿业巨头嘉能可旗下的Las Bambas铜矿，但接近交易的消息人士向21世纪经济报道透露，该项收购交易恐突生变数，由于收购作价不具吸引力，嘉能可或倾向于保留该铜矿项目自行开发。

据接近交易消息人士透露，当前买卖双方对交易均持“审慎”态度，“对于卖方而言，目前并不急于出售该项目，希望能得到一个更高的估价。”

报价不具吸引力

据媒体报道，目前Las Bambas 铜矿项目的竞购价约为50-60亿美元，这和野村分析师之前对这个项目2014年底62亿美元的估值很接近。显然，和近年来高额的矿业并购交易溢价相比，这个报价对嘉能可的股东来说吸引力非常有限。

该项交易成功的关键在于五矿的报价是否超出嘉能可聘请的投行给出的底价。如果五矿的报价低于投行给出的底价，嘉能可或许会选择保留该资产，接下来，中国政府会要求嘉能可选择出售旗下另外一个铜矿项目，以满足商务部此前对其合并斯特拉塔Xstrata的反垄断审查。

据商务部4月16日公告显示，嘉能可需要在合并斯特拉塔Xstrata交易完成后剥离位Las Bambas铜矿项目的全部权益，并于2014年8月31日前提交关于潜在买方的详细情况，在9月30日前与商务部批准的买方签订具有约束力的出售协议。

据外媒报道，五矿领头的中资财团已经成为该项目的唯一竞购者，并且有机会在月底前敲定此项交易。然而2月11日，嘉能可却第一次正式公布了Las Bambas铜矿的储量数据，在2013年的产量数据中，嘉能可表示“Las Bambas项目被认可拥有690万吨的铜矿资源”，这个不同寻常的举动似乎侧面印证了这一说法并非空穴来风。嘉能可发言人对此拒绝置评。

熟悉跨国并购的香港业界人士表示，通常资产出售方会提供一些相关资产的数据给潜在竞购方进行尽职调查，但会要求潜在竞购方签订保密协议，不能将这些数据泄露出去。“但这个保密协议主要限制潜在竞购者，资产出售方却不受限制。嘉能可现在公布数据这个举动可圈可点，既可以给潜在买家施压，也可以给自己留下余地。”

“这个数据披露行为一方面意味着嘉能可竭尽所能试图在交易中获得更多的谈判砝码，让潜在买家明白，Las Bambas并不是非卖不可，还有一种可能性就是公司管理层或许转向考虑保留该项目自己运营。”位于伦敦的Bernstein高级分析师Paul Gait在接受21世纪经济报道采访时表示。

“如果对方报价超过60亿美元，嘉能可就算卖了个好价钱。如果他们决定自己运营这个项目，我也非常赞成。”Gait表示。

另一消息人士指出，嘉能可某些管理层认为公司能以较低的成本运营该项目，以后为公司带来更高的利润回报。该铜矿的生产成本处于全世界最低的五分之一区间内，同时，市场分析人士对铜价前景看好，也是嘉能可犹豫不决的原因之一。

“全球新增的铜矿供应将越来越依赖新兴区域，包括赞比亚，刚果和秘鲁。嘉能可是全世界唯一一个在上述三个地区都非常活跃的铜生产商。”Bernstein在近日的一份研究报告中指出，并预计铜价会从目前每吨7300美元在2018年升至1万美元的高位。2012年，铜矿收入占嘉能可EBITA收入超过近三成。

位于秘鲁南部的Las Bambas在业内被公认为是不可多得的优质铜矿资源。目前，该项目的建设已经完成了45%，预计于2015年下半年投产。该项目预计头五年的年产量在 45万吨左右，随后的年产量将会降至30万吨。同时还将生产“大量”金、银、钼伴生矿产，该矿的开采寿命为18年。嘉能可曾于2012年公布整个项目的开发投资成本大概为52亿美元。

根据Dealogic提供的数据显示，中国公司在海外矿业并购交易中平均的市账率(PB)由2008年的5.38倍历史高位近年逐步回落，2011-2013年则分别为3.84、3.68、2.57。

中方意见不合

此项交易有可能搁浅的另一个原因，可能在于五矿为首的三家中资企业组成的财团各持己见，未能达成共识。

“每个公司领导都有各自不同的意见，在报价上不容易达成一致，虽然在股权设置上有公司占多数，但这并不代表这家公司会对整个交易的进程掌握控制权，沟通起来难度比较大，”上述接近交易消息人士指出。五矿集团和五矿资源的负责人拒绝评论市场传言及交易进程。

翻查一下这三家公司的资料，其中五矿集团在海外并购方面可谓是战绩颇丰，早在2004年收购加拿大诺兰达矿业公司，其后于2009年成功将澳大利亚第三大矿产公司OZ的大部分资产收入囊中，并成立五矿资源MMG，成功将其转型成为公司海外收购融资平台。

相比之下，另外两家企业在海外并购方面却鲜有报道。中信集团旗下的中信金属主要经营铁矿石进口和白银出口业务，国新控股有限公司则是由宝钢前董事长谢企华领军的隶属于国资委的一家资产管理公司，主要帮助大型国有企业重组。

行业人士指出，五矿和其他央企相比，对海外并购态度非常审慎，尤其在报价上比较理智较贴近矿山的自身价值，底线是即使买下来自己运营有困难，转手出售也不能亏损。五矿资源管理层此前曾透露，有意竞购价值约为40亿美元左右的铜矿资源。

五矿在历次的海外并购中对“合理定价”非常执着。五矿资源董事长王立新之前在接受记者专访时曾表示公司在海外并购中秉持原则，一旦竞购价超出预期，宁愿选择退出竞购。2011年4月，五矿资源在与全球最大黄金生产商巴里克竞购澳大利亚铜矿公司Equinox，巴里克的报价高出五矿10亿加元，五矿认为价格已超出底线，最后决定放弃竞购。