2014年上半年，在三期“叠加”时期，国内经济增速出现放缓，特别是房地产市场进入调整阶段，加大经济下行风险。钢铁需求增速放缓，产量居高不下，产业链资金普遍紧张，矿价大幅下跌，均导致钢价弱势下行。不过，由于矿价跌幅大于钢价，在连续两月亏损后，3月起重点钢企盈利逐渐好转。1-5月重点钢企实现利润17.54亿元，同比下降46.55%；销售利润率为0.12%，低于上年同期的0.19%。
1、国内钢价创2006年3月以来新低，热卷与螺纹钢回归合理价差
2014年上半年，国内钢价呈现震荡下行走势，总体水平低于去年。2014年一季度国内GDP同比增速较去年四季度及全年均回落0.3个百分点，在钢铁需求增速放缓、资金紧张的情况下，春节期间钢企及中间库存增量仍不低于去年同期，供求矛盾加剧导致企业以去库存为主。钢价自年初始持续下跌，即使在传统旺季，也仅在3月末4月初小幅反弹。随着房地产市场进入深度调整阶段及铁矿石供大于求导致矿价大幅下跌，5、6月份国内各品种钢价继续下探。6月Myspic普钢综合平均价格指数3443.7元/吨，创下自2006年3月以来新低。当月螺纹钢平均价格指数3197.82元/吨，上半年累计下跌365元/吨；热卷平均价格指数3407.09元/吨，上半年累计下跌74元/吨。螺纹钢价格跌幅明显大于热卷价格，且热卷价格再度高于螺纹钢价格，回归合理价差。
2、产量居于历史高位，非重点钢企产能受控
由于国内钢铁行业产能严重过剩、集中度低的矛盾长期存在，导致2014年上半年国内钢价屡创新低的同时，粗钢日产量仍在逐月攀升。前5月全国粗钢日产量达到226.83万吨，以此估算全年粗钢产量约8.28亿吨。跟往年不同的是，2014年非重点钢企粗钢日产量逐月下滑，3月-5月分别达53.09万吨、51.59万吨、49.59万吨；而重点钢企粗钢日产量逐月攀升，3-5月分别达173.52万吨、177.52万吨、177.6万吨。一方面地方政府加强治理环境污染，对不达标企业实施惩罚性电价、水价政策，考虑到小钢厂的环保设施欠缺较多，差别化政策提升其经营成本，从而影响排产计划。另一方面，在钢市低迷、银行收紧贷款的大环境下，也有部分钢厂因资金链断裂，而出现停产。
3、稳增长效应显现，二季度经济好于一季度
当前我国正处于经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策的消化期“三期叠加”时期。2014年上半年，在去杠杆和去产能的背景下，实体经济表现较弱，工业增加值同比增速降至个位数增长。由于央行加强规范金融机构同业业务，限制表内平台贷以及表外信托、委托、城投债等流向地产和地方融资平台，基建和房地产开发投资同比增速下滑明显，进而影响家电、工程机械等行业需求。前5月我国累计粗钢产量34251.88万吨，粗钢表观消费量约31308.06万吨，同比仅增长0.09%。随着一季度经济下行至7.4%，为确保经济在合理区间，4月份以来政府陆续出台定向降准、简政放权、促金融支持实体经济等至少17项微刺激稳增长措施，并在5、6月份逐渐显现效应，二季度经济预计比一季度有所改善。
4、钢铁产业链资金普遍紧张，以去库存为主
2014年钢铁行业资金普遍紧张，且向上下游产业链延伸，导致资金占用成本增加明显，企业处于明显去库存状态。据同口径数据显示，截至2014年6月末全国主要城市钢材社会库存量1256万吨，较上年同期下降20%。6月中旬末，重点钢企产成品库存量1511万吨，较年内阶段性高点（2月中旬末）下降12.5%，较上年同期增长11.5%。2014年1-6月中国制造业PMI原材料库存指数徘徊在47%-48%的收缩区间，显示对钢铁等原材料采购谨慎，以去库存为主。
5、铁矿石供求矛盾明显，矿价支撑位在90美元/吨
随着海外矿山扩产项目陆续投产，铁矿石供应量大增。1-5月我国累计进口铁矿石38280万吨，同比增长18.8%；同期我国铁矿石产量56848万吨，同比增长10.7%。1-5月我国生铁产量30099.6万吨，同比仅增长0.2%，铁矿石明显供大于求，导致2014年矿价跌幅远高于钢价，62%澳洲粉矿到岸价从年初的158美元/吨持续震荡下行，6月中旬一度跌破90美元/吨。由于国内矿山成本普遍高于海外矿山，矿价的持续下跌迫使国内矿山加大停产力度，在跌至边际成本线附近后，国内矿山无降价意愿，62%澳洲粉矿到岸价在90美元/吨获得较大支撑。国内焦炭产能呈逐年增加态势，产能过剩严重，在钢市低迷的行情下，钢企打压焦炭价格，加上上游炼焦煤价格也处于弱势，2014年前4月国内焦炭价格持续下跌。随着3月份焦企开始普遍限产，供求矛盾逐渐缓解，5、6月份焦炭价格趋于平稳。不过，钢企仍对焦炭去库存持续，且焦炭港口库存居高不下，焦炭价格暂无反弹动力。截至2014年7月4日焦炭港口库存达到374.5万吨，较年初上升30.5%。
6、我国钢材出口快速增长
2014年1-5月我国钢材出口38280万吨，同比增长18.8%。其中，5月钢材出口807万吨，创下历史最高纪录。1-5月份我国钢材净出口2784万吨，钢坯、钢锭合计净进口17.87万吨，折合粗钢约净出口2943.83万吨（钢材按0.94折算），同比增长42.52%。2014年我国钢材出口实现快速增长，一方面我国钢材出口报价低于国际市场，上半年人民币持续贬值进一步加大价格优势；另一方面，欧美经济持续复苏，拉动钢材出口，同时国内钢厂对新兴市场加大出口，尤其对中东、南美地区出口增长明显。
对于下半年的钢市，我们预计钢价波动运行，在终端需求转暖的时期会出现阶段性反弹，总体仍处于震荡调整期，主要基于以下几个方面：
1、下半年宏观经济或延续稳中缓降的态势
为促进结构调整，依靠创新推动中国经济向中高端水平迈进，政府下半年不大可能推出强刺激政策，仍将实施定向调控，对产能过剩行业及房地产行业加强信贷管理，加大对小微企业、棚户改造、高科技产业等金融支持，降低实体经济融资成本，并继续降低市场准入门槛，充分调动社会及民间资本。由于供求关系逆转、银行收紧个人商业用房贷款，房地产调整还将面临较长时间，下半年投资增速还将下滑。而土地财政收缩及房地产税收放缓，也影响到了基础设施投资资金来源。不过，我国就业稳定，居民收入增速回升，预计下半年消费需求保持稳定增长。2014年上半年发达经济体持续复苏，新兴经济体在经历年初美联储退出量化宽松政策引发的金融动荡后，经济形势趋于稳定，我国出口环境有所改善，下半年有望保持回升态势。综合来看，消费将基本稳定，出口略有好转，投资特别是房地产投资继续减慢，预计下半年我国经济仍会延续稳中缓降的态势。
2、产能过剩仍待化解，钢企主动减产意愿仍低
从历史数据来看，全国粗钢日产量通常在二季度达到峰值，三季度开始走低。不过，由于钢铁行业产能严重过剩，而随着上半年矿价大跌，钢企盈利略有好转，后期供给压力仍然较大。2014年各省市对违规钢铁项目进行清理整顿，对不达标企业实施惩罚性电价、水价等差别价格政策，均有助于抑制产能扩张。不过，据钢联资讯不完全统计，2014年及以后国内在建、拟建高炉8700万吨以上，预计炼铁产能利用率回归合理区间至少还需要3年以上。
3、钢铁行业资金紧缺状态还将延续
2013年我国钢铁、船舶等产能过剩行业不良贷款余额增加较快，新增不良贷款分布则依然集中在长江三角洲等区域。为加强风险管理能力，2014年银行对房地产、产能过剩行业信贷收紧，而二季度实施的定向降准对上述行业影响有限，导致钢铁产业链资金普遍紧张，企业采购多按需拿货。2014年下半年，银行业对高污染、高耗能，严重产能过剩行业仍将控制贷款，加上铁矿融资渠道收窄，钢铁行业资金紧缺状态还将延续。
4、矿价中长期内难以明显好转
由于国外矿山新增产能的陆续投产，中国钢铁需求增速放缓，下半年铁矿石供大于求矛盾难以扭转。国际8家投行均表示铁矿石市场在中长期内难以明显好转。其中5家投行对三季度均价预测为95~104美元/吨，2014年均价预测为105~110美元/吨；另外3家投行对三季度均价预测为90~96美元/吨，2014年均价预测为100~105美元/吨。
综上所述，下半年政府将继续经济结构调整，加快全面深化改革步伐，同时出台微刺激政策稳定经济增长，但是定向调控对钢铁需求拉动作用有限，尤其是在房地产市场面临深度调整的情况下。而资金紧缺、产能过剩等问题长期存在，2014年钢铁行业总体仍处于调整期，下半年钢价预计波动运行，在终端需求转暖的时期会出现阶段性反弹。
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